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Wong Wei Loon

January 18

最近看到某某大师写了两篇文章，激发了我的想法，也写写文章记录下。

这位大师分别写了两个重点，一个是PE 50的公司涨了1倍就变PE 100。另外一个则是不赚钱的资产。

在马来西亚投资领域，大部分的投资者，股票评论员和分析师都喜欢用PE做标准。单单从公司的PE就判断一家公司的股价是否高估或低估，还拿其他的公司PE来做比较，PE越低越好，高越高就越危险，还有所谓的forward PE东东。这是一个错误的想法。

要全面了解一家公司的真正价值，真正解开价值之谜的密码是PEG Ratio。我非常喜欢巴菲特的一句：投资是一种用现钱换取未来的更多现金流的行为。这设定了 钱滚钱的法则 在于未来能够换到多少价值。而一个没有价值的未来，不论现在能够换取多少钱，还是等于0。未来的现金流价值，取决于该公司能够成长有多快。PEG Ratio是 Price/Earning to Growth Ratio的简写。PE若是10，Growth也是10%，那么PEGR则是1，若PE是20，Growth是10%，20除10=PEGR是2。PEGR数值越高，意味着 公司股价 和 盈利成长 相对来说 越高估。

就拿个例子。某某大师提到，GENM 10年来的盈利都没什么成长，而最近GENM的股价下挫，在最低谷的时候有人算出GENM的PE实际上才8，相当诱惑。我们假设GENM 10年来的复合成长率CAGR才1%，PE在8左右，那么PEGR则是8，也就是说你用了 PE 8的估值买入了一家每年才成长1%的公司，相对来说是很高的估值。 另外一家公司，Revenue，PE 30，业绩成长了15%，PEGR 拿PE 30除以15%的成长率 PEGR = 2，相对来说比较低的估值。我们拿GENM和Revenue对比，一个PEGR 8，另外一个PEGR 2，两者之间哪个估值比较低？显然地，Revenue的估值比GENM来得更低，因为Revenue的成长动力高。反而，若单单看PE，很多投资者都觉得GENM比Revenue低估，却不知道里头蕴藏了多少风险。想象下10年后，当Revenue已经年复一年地成长，10年前的盈利已经增加4倍，而GENM的盈利依然一样，若股价还是一样，则Revenue 的PE已经除4变成了7.5，反观Genting的PE依然在8，GENM的PE还要比Revenue更高。所以在做功课之前，记得先看看公司的PEGR，拿10年的复合成长率来做对比，再看看公司是否值得买入，而不是一味看PE。

同样的，我们也拿Revenue做比较。最近Revenue和Public Bank 合作，我们就拿两者做比较。银行都是重资产的领域，动辄需要上千亿的资产放贷出去，Public Bank的总资产接近4000亿，盈利55亿，也就是说银行用了4000亿的资产才赚取了55亿的利润，大概是1.3%左右。Revenue的总资产6800万，盈利大概900万，大概是13% 。 Public Bank和Revenue的资产回报率是相差10倍。Public Bank 手上的资产，大部分都是重型的资产，笨重又不容易释放，例如屋子，车子。而Revenue负责供应Terminal给Public Bank，基本上都是一架小小架的机器，和手机一样大小。两者相比下，当然Revenue的资产比较容易调动，成长起来也比较快。而且，Revenue的资产可以重复性使用，大家刷卡再刷卡，但是Public Bank的客户群对象，不可能每天都在买房子和车子，更不可能在短期内就更换这些资产。倘若今天Revenue有个客户关门不做生意，Revenue就可以把Terminal收回来，然后明天给其他客户就可以继续做生意。相反的，倘若今天Public Bank的客户还不起欠款，Public Bank还需要申请法庭令去清盘，过后还要拍卖资产才收得回贷款。

稲盛和夫 的管理法是要做到Amoeba般一样灵活，每个团队尽量小化，最好少到5人，自行成立运行计算利润成本就好像一家公司一样，在哲学上务求做到 灵活 二字。 一个需要大规模投入资源去产生利润的公司，往往比不上一个能够灵活自如的公司。归根究底，大件的单位就像一个很大块的拼图，怎样拼都不会拼进去合适的缺口。反而小块的拼图很快就能够找到适合的缺口。商业就是在市场找到缺口，并且利用自身优势赚取盈利的地方。一个像Public Bank的重资产领域，要找到适合自身的缺口机会，是一件很困难的事。反而像Revenue，要找到合适的机会，不难。这也很大程度决定了一家公司的成长步伐。Public Bank花了50年才做到今天的盈利规模，但是好像Revenue这样的公司，可能花20年就会有那种盈利规模，时间缩短了一半。世界10大市值公司，有5家公司20年前甚至不存在或刚刚才成立。唯有在足够灵活的情况下，不停地成长和找到新的机会，公司就可以迅速崛起，而一个重资产的公司，无法调动资源 做到 灵活。

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