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Wong Wei Loon

January 18

最近看到某某大师写了两篇文章，激发了我的想法，也写写文章记录下。

这位大师分别写了两个重点，一个是PE 50的公司涨了1倍就变PE 100。另外一个则是不赚钱的资产。

在马来西亚投资领域，大部分的投资者，股票评论员和分析师都喜欢用PE做标准。单单从公司的PE就判断一家公司的股价是否高估或低估，还拿其他的公司PE来做比较，PE越低越好，高越高就越危险，还有所谓的forward PE东东。这是一个错误的想法。

要全面了解一家公司的真正价值，真正解开价值之谜的密码是PEG Ratio。我非常喜欢巴菲特的一句：投资是一种用现钱换取未来的更多现金流的行为。这设定了 钱滚钱的法则 在于未来能够换到多少价值。而一个没有价值的未来，不论现在能够换取多少钱，还是等于0。未来的现金流价值，取决于该公司能够成长有多快。PEG Ratio是 Price/Earning to Growth Ratio的简写。PE若是10，Growth也是10%，那么PEGR则是1，若PE是20，Growth是10%，20除10=PEGR是2。PEGR数值越高，意味着 公司股价 和 盈利成长 相对来说 越高估。

就拿个例子。某某大师提到，GENM 10年来的盈利都没什么成长，而最近GENM的股价下挫，在最低谷的时候有人算出GENM的PE实际上才8，相当诱惑。我们假设GENM 10年来的复合成长率CAGR才1%，PE在8左右，那么PEGR则是8，也就是说你用了 PE 8的估值买入了一家每年才成长1%的公司，相对来说是很高的估值。 另外一家公司，Revenue，PE 30，业绩成长了15%，PEGR 拿PE 30除以15%的成长率 PEGR = 2，相对来说比较低的估值。我们拿GENM和Revenue对比，一个PEGR 8，另外一个PEGR 2，两者之间哪个估值比较低？显然地，Revenue的估值比GENM来得更低，因为Revenue的成长动力高。反而，若单单看PE，很多投资者都觉得GENM比Revenue低估，却不知道里头蕴藏了多少风险。想象下10年后，当Revenue已经年复一年地成长，10年前的盈利已经增加4倍，而GENM的盈利依然一样，若股价还是一样，则Revenue 的PE已经除4变成了7.5，反观Genting的PE依然在8，GENM的PE还要比Revenue更高。所以在做功课之前，记得先看看公司的PEGR，拿10年的复合成长率来做对比，再看看公司是否值得买入，而不是一味看PE。

同样的，我们也拿Revenue做比较。最近Revenue和Public Bank 合作，我们就拿两者做比较。银行都是重资产的领域，动辄需要上千亿的资产放贷出去，Public Bank的总资产接近4000亿，盈利55亿，也就是说银行用了4000亿的资产才赚取了55亿的利润，大概是1.3%左右。Revenue的总资产6800万，盈利大概900万，大概是13% 。 Public Bank和Revenue的资产回报率是相差10倍。Public Bank 手上的资产，大部分都是重型的资产，笨重又不容易释放，例如屋子，车子。而Revenue负责供应Terminal给Public Bank，基本上都是一架小小架的机器，和手机一样大小。两者相比下，当然Revenue的资产比较容易调动，成长起来也比较快。而且，Revenue的资产可以重复性使用，大家刷卡再刷卡，但是Public Bank的客户群对象，不可能每天都在买房子和车子，更不可能在短期内就更换这些资产。倘若今天Revenue有个客户关门不做生意，Revenue就可以把Terminal收回来，然后明天给其他客户就可以继续做生意。相反的，倘若今天Public Bank的客户还不起欠款，Public Bank还需要申请法庭令去清盘，过后还要拍卖资产才收得回贷款。

稲盛和夫 的管理法是要做到Amoeba般一样灵活，每个团队尽量小化，最好少到5人，自行成立运行计算利润成本就好像一家公司一样，在哲学上务求做到 灵活 二字。 一个需要大规模投入资源去产生利润的公司，往往比不上一个能够灵活自如的公司。归根究底，大件的单位就像一个很大块的拼图，怎样拼都不会拼进去合适的缺口。反而小块的拼图很快就能够找到适合的缺口。商业就是在市场找到缺口，并且利用自身优势赚取盈利的地方。一个像Public Bank的重资产领域，要找到适合自身的缺口机会，是一件很困难的事。反而像Revenue，要找到合适的机会，不难。这也很大程度决定了一家公司的成长步伐。Public Bank花了50年才做到今天的盈利规模，但是好像Revenue这样的公司，可能花20年就会有那种盈利规模，时间缩短了一半。世界10大市值公司，有5家公司20年前甚至不存在或刚刚才成立。唯有在足够灵活的情况下，不停地成长和找到新的机会，公司就可以迅速崛起，而一个重资产的公司，无法调动资源 做到 灵活。

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《股市必胜秘诀》

股市必胜秘诀，是一个方程式：

你的资金 * 你的投资能力 * 你的杠杆 = 你的回酬

请认真研究这个方程式，这是你开窍投资的秘诀。

你的资金规模，很重要。大部分投资者，开始投资股票时都是拿几千块出来投资。几千块资金不大，如果你不见了几千块，下个月出粮你就可以拿回来。换个角度想想，你放了RM5000，今天即使给你赚了10%，也只是等于RM500，甚至不够支付你一年的电话费。如果今天你的投资规模是RM5万，不需要1倍的回酬，只需要10%回酬，就已经等于你1个月的薪水。请记住这一点，因为你无法累计你的投资规模，再高的回酬也是徒劳的，即使有很好的投资机会，也未必能够帮到你走得更长远。你需要的是一个计划，一个规律和一个想法，如何想壮大你的资金，再来增强你的回酬和获益能力。投资是一辈子的事，如果你觉得你可以投资一辈子，那么请不要介意拿出你一年的薪水去建立你自己的组合，这也代表你自己的认真和付出。一开始，大家都只是想办法把自己的投资规模弄大，到了一定程度，即使我们再投入新的资金来源，组合的增长速度也已经无法加快，这就是雪球。这时你就知道你的雪球已经大了，不需要再弄雪球了。请记住，雪球未大之前，你就别想着加快滚雪球的速度，反之亦然；雪球滚大了，就别想着加大雪球的规模，而是思考如何增加雪球的速度。如何最快弄大自己的投资组合？这要视乎你个人的能力，环境和抉择。有些人省吃省用，有些人想亲人借贷，有些人和其他人合股壮大雪球，也有些人比较幸运（我不否认这点）。如果问我，要雪球要多大才真正有意义看到回酬，我会说应该是RM10万以上，过了这个水平，即使你每个月再加RM2千、3千（假设你和一般人薪水一样薪水5千），你的投资组合也不会变得更大，因为你会牺牲很多东西，不划算。同样的，组合超过RM1百万的人，如果想着每个月加RM1万下去，组合一年也只是增加12%规模，倒不如提高滚雪球的速度。

滚雪球的速度，就取决于你个人的投资能力。假设你今天有RM10万；你的每年投资回酬是10%，那么7年后你的组合就会变RM20万；你的每年投资回酬是25%，那么8年后你的组合就是RM47万；虽然两者之间看起来差1倍，不过20年后，10%的回酬，你的组合变RM67万，而每年25%的回酬会使你的组合变成RM860万，两者足足差了14倍！我相信投资是一辈子的事。投资在自己，是最大也是最好的投资。投资在自己的能力，你就不会担心任何人或任何情况，因为你知道你自己有能力去应付。如何提高你自己的投资能力？虽然说每个人的环境和遭遇都不一样，不过我相信最好的秘诀在于一个人的好奇心，好学与吸收的能力，以及做好事的心态。我记得刚开始投资，我喜欢去逛AEON，在那里观察各种商品和AEON做生意的方式，我就投资在AEON慢慢学习和观察。我发现公司的柜台一直收现金，生意也是很好，但是公司因为要建立商场而出现很多的折旧，影响了公司的盈利和估值。因此我明白当时的AEON是个现金流很好的公司，但是盈利和估值偏低。通过投资 AEON，我学会了现金流，折旧和公司估值的重要性。过后，我研究AEON的姐妹公司AEONCR，但是现金流和折旧已经不适用在金融公司。我要多谢一位前辈对我的提点，他说公司现金流是建立于公司未来的发展，公司赚取现金流后投入去生意换取更多的现金流，那么现在的投资就是换取这个对未来现金流的保障。因此公司的成长至关重要。如果公司不需要太多现金去成长，则股息可以派发去股东，否则这个现金交还给公司，让公司继续壮大继续成长，而且这种成长是能够累计，能够复利！这就改变了我的思维，与其着重公司的股息或资产，倒不如看看公司有没有办法把现金流利用起来换取更多的现金流。而AEONCR恰恰就是这种公司，记得当时AEONCR 股价才RM4.50。在往后的几年，公司爆发力的成长，所派发的股息已经远远超越当年RM4.50的价钱。去和多点人交流，接触不同的东西，那么你就会学习到不同的东西。

有位朋友对我说，越厉害投资的人买越低价的“投资”。我起初不明白这句话。后来我才明白，他指的是“杠杠”。或许大家以为我说的杠杠是Share Margin 或借钱，其实不是。杠杠，是计算好自己能够承担的风险，尽量把风险降至最低，赚钱最大的回酬。我要感谢我的师父教会了我这个操作，希望我这个徒弟学习能力不会太差。2016年初，我的朋友介绍了我Gamuda-WR，我听都没听过。他说Gamuda WR 是一种Warrant 的Rights，只要买入这个rights就可以subscribe Warrant。Warrant本身是一种杠杠，而rights则是杠杠中的杠杠。用RM0.25购买了这个rights ，就可以用RM0.25 subscribe warrant，总成本是RM0.50，而warrant上市可以赚到中间的premium。后来Gamuda Warrant上市后，Mr. Koon那时就强烈推介，买入价是 RM1.20他也觉得是很好的投资，我们则花RM0.50认购的warrant，很乐意地卖出给他，整个过程才三个月时间。杠杠的方法有很多种，还有很多的投资工具。举个例子，某家公司有Preference Shares价钱是RM0.10，公司母股是RM1，PA的条件是10个PA换一个母股 或 1个PA再加给RM0.90 cash 换一个母股。公司母股如果跌10sen，那么10个PA换一个母股情况下，我也只亏1sen；但是如果公司母股去到RM1.10，我每个PA只需要给RM0.90就可以换到母股，也就是说每个PA的价值是RM0.20。同样的风险，母股起落10sen，但是我的亏损只有1sen，但是我却赚10sen。除了杠杠工具，有时你还可以杠杠身边人的能力。你看到的这篇文章，就是在杠杠着我的能力，这些你是在外面接触不到的东西，改变了你的思维。Leo Ting 老大一直分享关于钢铁领域，我就可以很快的了解整个领域，缩短了我做决定的时间，而我的朋友和师父，则互相共享大家的分析和研究，一起进行杠杠充实我们的情报和思维。股市里面，有句话很重要“花花轿子人抬人”，你帮助人家，人家也帮助你，大家共享赢利。世界上真正第一个共享模式的，就是股市本身。

所以，请记住《股市必胜秘诀》的方程式，加以研究和开窍。

你的资金 * 你的投资能力 * 你的杠杆 = 你的回酬

我给大家一个case study。在2016年7月，我去参观了一家上市公司，建材公司的管理层告诉我们钢铁已经短缺和在涨价，AnnJoo 应该赚幅不错，加上钢铁内行人的分析，我们更加肯定Annjoo是不错的投资选择。这就是杠杠资料了。Annjoo在这时候刚好要进行Preference Share right issue，而PA的条件就是每股PA可以用RM1.30的价钱换成母股，PA本身的认购价钱是RM0.50。当时的AnnJoo 母股才 RM1.20，如果认购PA再加上转换价格，拿到母股的成本就要RM1.80，PA就等于废纸。所以公司母股的价钱需要上去给大家甜头，好让现有的股东有资金去认购PA以及提高PA的价值。这就是要杠杠状况了。接下来，当Annjoo去到RM2.10的时候，就卖出母股，等preference shares的 right 出来认购。PR一出来的价钱大概是RM0.30，加上认购PA的成本，每个PA的总成本是RM0.80。等PA出来后，就等于投资了Annjoo公司，只要Annjoo继续涨，PA的价值水涨船高。Annjoo的母股价钱到达RM3.70，我只需要给1个PA + RM1.30就可以拿到母股，Annjoo PA的价值相等于RM2.40，过程我还可以收取公司的股息。这就是杠杠工具了。假设当初投入的RM100k 购买Annjoo，在股价RM2.10卖出去，已经变成了RM175k，足以购买218k的Annjoo PA。以目前的Annjoo-PA收市价钱计算，总共价值是RM503k。从RM100k变RM503k，才用了1年时间。

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http://customer.bursamalaysia.com:8080/MainLR/Pages/MainPracticeNote17.aspx

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